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导论1

第一节 研究背景和目的1

一、研究背景1

二、研究目的2

第二节 研究对象及其概念与范畴2

一、证券市场3

二、证券市场系统性风险3

三、股权分置5

四、股权分置改革5

第三节 研究的理论意义和实践意义5

一、理论意义5

二、实践意义6

第四节 研究架构、研究方法、技术路线与主要创新点6

一、研究基础6

二、研究框架7

三、研究方法与技术路线10

四、研究数据来源11

五、创新要点14

第一篇 中国证券市场的发展进程及风险特征与模型检验17

第一章 中国证券市场概况与世界证券市场格局17

第一节 中国证券市场概况17

一、中国证券市场的背景和简要历史回顾17

二、中国证券市场的框架结构和基本数据19

第二节 当今世界证券市场的格局21

一、全球证券市场的总体态势21

二、发达国家证券市场的相关情况23

三、新兴市场国家证券市场的相关情况26

第二章 中国证券市场最突出的风险特征35

第一节 股权分置是中国证券市场最突出的制度缺陷35

一、股权分置问题的成因35

二、股权分置本质上背离了“同股同权同价”的原则38

第二节 “政策市”是中国证券市场最典型的非市场化特征43

一、行政干预过多导致中国证券市场难以形成自身运行规律43

二、有法不依执法不严的现象导致股市难以规范运行47

三、政出多门，监管错位，市场化运作程度不高47

第三节 高速扩容是股权结构失衡、股市剧烈波动的关键所在50

一、“五高”问题充斥证券市场，股权结构进一步失衡50

二、增发变相成为轮流圈钱盛宴和大股东资产高价变现通道59

三、资金使用普遍存在挪用变更现象61

四、调查结果显示投资主体存在重大隐忧63

第三章 构建金融数理模型，验证证券市场的系统性风险与收益69

第一节 相关理论概述69

一、关于证券市场有效性的理论研究69

二、关于行为金融学的理论研究79

三、关于货币政策有效性的研究综述81

第二节 证券市场的评价过程、波动性、风险与资本市场有效性84

一、模型溯源85

二、模型选择应具备的特征85

第三节 研究的原理和假设86

第四节 研究模型与方法概论87

第五节 模型分析与实证研究89

一、基于中国A股证券市场的模型研究89

二、参数估计及其方法92

第六节 实证研究与分析98

一、数据说明与单根检定98

二、SNP模型选择104

三、EMM法模型参数估计105

四、沪深指数的回归比较分析108

五、分析、检验与比较110

第七节 模型分析结论111

第二篇 引发中国股市暴涨暴跌的系统性风险内外因素解析115

第四章 非理性暴涨加大系统性风险115

第一节 制度变革和经济发展引导股市出现价值理性回归效应115

一、解决股权分置扫除了股市发展的部分障碍115

二、中国经济连续增长与股市连续暴跌凸显投资价值117

三、汇率改革引发了人民币单边升值，资产价格大幅提升117

四、对照全球股市，产生价值回归效应119

五、上市公司业绩持续增长119

六、承办奥运会产生“奥运经济”的辐射效应119

第二节 流动性过剩导致货币政策调控失效120

一、流动性过剩释义120

二、流动性严重过剩的根源120

三、流动性过剩的多重表现及其对中国股市的影响121

四、货币政策频频出手抑制过度投机128

五、证券市场对调控政策呈现高度逆向反馈131

第五章 市场化机制缺失必然加深中国证券市场的系统性风险135

第一节 中国证券市场内在系统性风险集中体现为全面泡沫化倾向135

一、暴涨导致原有优势被不断化解为劣势135

二、公司业绩增长的结构和质量同投资价值背离138

三、市场炒作严重脱离公司基本面实际140

四、机构演变成股市投机的主导力量142

第二节 制约证券市场规范运作的非市场化因素不断增多143

一、新的特殊性质的股权分置问题更加严重143

二、指数编制缺陷导致大盘不能真实反映市场涨跌状况146

三、市场面临公司大股东和实际控制人变相坐庄的风险147

第六章 中国证券市场新一轮暴跌内因解析149

第一节 本轮暴跌已演变成一场灾难149

一、股票市值大幅缩水150

二、新股大面积破发151

三、股票和基金新增开户数快速回落152

四、个体投资者全线严重亏损152

五、平均市盈率大幅下降153

六、基金发行陷入前所未有的困境154

第二节 导致本轮暴跌的内在因素155

一、宏观面的信号155

二、舆论乱象丛生，严重扰乱市场156

三、对资本市场的认识依然存在严重缺失和误区157

四、从“造神”到“拆庙”，基金投资理念缺失158

五、股市不堪承受“大小非”减持之重162

六、众多“特批”IPO和盲目圈钱导致市场供求失衡163

七、政出多门，自拉自唱，问题突出165

第七章 中国证券市场新一轮暴跌外因解析166

第一节 美国次贷危机引发全球金融动荡167

一、次贷危机产生的背景167

二、次贷危机的多米诺骨牌效应171

第二节 次贷危机对中国股市的负面影响173

一、次贷危机直接波及中国股市173

二、国际投机机构利用次贷危机刻意做空中国股市180

三、利用境外特别设立的股指期货做空或做多A股181

四、操纵石油价格借机打压中国经济和股市184

第三节 热钱成为绑架中国股市的元凶187

一、热钱的概念及其产生的根源187

二、人民币升值、外汇储备和热钱涌入中国的关系辨析189

三、中国股市暴涨暴跌始终有热钱在从中作怪199

第三篇 防御风险的战略抉择207

第八章 优化中国证券市场的市场化功能体系207

第一节 重构中国证券市场指数体系207

一、现有上证指数的缺陷特征207

二、上证指数的修正建议210

第二节 建立科学合理的企业估值和资信评估体系，培养权威信用评估机构211

一、中国没有形成自有的、权威的、科学的估值机制212

二、权威评估机构缺失带来的巨大损失不容忽视214

三、建立估值标准体系218

四、改革发行制度，优化证券发行环节220

第三节 建立上市公司业绩考核体系220

一、确定业绩考核体系的关键指标221

二、指标详解223

三、建立保障机制227

四、建立严格规范的企业退市机制227

第四节 建立全方位、多层次资本融资体系227

一、确立中国资本市场的层次内涵227

二、积极推进资产证券化进程230

第五节 改革证券银行保险投资体系，稳步推进混业经营231

一、资本市场混业经营概念和国外通行模式231

二、中国金融混业经营的现状233

三、放开政策管制，主动迎接挑战236

四、走出国门，参与竞争239

第九章 健全市场监管制度，完善监管体系242

第一节 加强监管制度和职能建设242

一、制度建设与严格执法必须有机统一242

二、准确定位中国证券监督管理机构的职能245

三、建立保护中小投资者利益的维权保障机制246

四、加强证券市场中介咨询机构以及媒体的规范性建设248

第二节 科学强化对上市公司的监管250

一、美国安然事件和萨班斯法案的启示250

二、强化和规范上市公司运行监管252

三、强化对违规披露的法律惩处力度255

四、严防股权激励引发公司操纵利润257

第十章 增强货币政策对证券市场的扶持力度258

第一节 科学运用货币政策，有效化解热钱冲击258

一、货币政策失效的根源258

二、各方通力合作，有效疏导货币政策与证券市场传导梗阻259

三、充分借鉴国外利用货币政策支持证券市场的成功经验260

第二节 严防热钱大规模快速撤离，有效化解热钱冲击262

一、加强对跨境热钱和股票市场异动资金的监控262

二、严防热钱大规模撤离造成新的灾难263

第十一章 完善避险机制，拓宽资金渠道266

第一节 建立避险机制，推出股指期货266

一、股指期货的概念及其特点266

二、尽快推出股指期货，增加金融衍生工具等避险品种268

三、设立防火墙，严防沪深300指数被人为操纵274

第二节 拓展长期稳定的阳光资金来源，优化基金等机构投资者队伍279

一、中国基金业的发展现状279

二、消除现有基金对市场造成的扰乱效应282

三、确立私募基金法律身份，培育长期稳定资金来源284

四、引入做市商制度，不断完善市场交易手段290

五、进一步疏导其他资金渠道291

第十二章 结论与展望292

第一节 结论292

第二节 加强中国证券市场的功能化建设294

一、优化资源配置，完善资本结构294

二、健全信用体系，加强诚信建设294

三、完善监管手段，推进依法行政294

四、提高融资效率，降低无效消耗295

附录296

附录1 2007年以来各月主要经济数据及货币调控政策296

附录2 2006年12月31日基金资产净值和份额规模汇总表297

附录3 2007年12月31日基金资产净值和份额规模汇总表298

参考文献299

后记321